一、2018年行情回顧

就盤面行情來看，1月至3月影響市場的是新能源汽車帶動硫酸鎳產(chǎn)能增加的故事，3月硫酸鎳供應產(chǎn)能擴張過快大于下游正極材料需求，故事破滅，鎳價回落，不銹鋼價格跟跌。4月不銹鋼工廠普遍虧損，鋼廠減產(chǎn)導致5、6月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比下降，疊加5月不銹鋼消費旺季，一定程度上支撐鎳價上行。

6月開始，國內環(huán)保督察組進駐各相關省市，鎳鐵產(chǎn)量同比大幅下滑伴隨鎳鐵利潤大幅提高，鋼廠成本大幅上升短時間內推動了不銹鋼價格和鎳價的上漲，8月開始消費淡季使得鎳價承壓，而經(jīng)歷了旺季里短暫的9月復蘇后，中美貿易摩擦加劇、鎳鐵供應預期增加、不銹鋼下游消費旺季結束和新能源汽車消費增速放緩*終導致不銹鋼價和鎳價雙雙回落，截至12月20日，滬鎳價格9萬元已將今年整年漲幅全部跌回，相較去年同期9萬5千價格也回落了約5.3%。

二、2019年鎳行情預期

一）供應端：2019年鎳礦供應寬松

隨著2016年鎳價開始復蘇，全球鎳礦產(chǎn)量進入增產(chǎn)周期，其增量主要來自紅土鎳礦產(chǎn)量，而硫化鎳礦產(chǎn)量從17年開始維持小幅增加，主要原因是全球范圍內硫化鎳礦資源已被消耗90%以上，這使得未來一級鎳增產(chǎn)能力受限，而隨著三元動力電池行業(yè)興起，5至10年內其對硫化鎳礦資源和部分高品位紅土鎳礦資源的需求將逐漸擠壓鎳板的產(chǎn)量空間。

國內鎳礦主要來自進口，2018年印尼和菲律賓兩地進口總量占國內鎳礦總量的95%以上，與往年的比例變化不大。具體鎳礦比例上，菲律賓鎳礦進口比例有所減少，一方面是是菲律賓對國內礦山環(huán)保要求趨嚴使菲律賓鎳礦供應減少，另一方面是印尼放開鎳礦出口后對國內高品位鎳礦有了很好的補充，對菲律賓的中低品位鎳礦供應產(chǎn)生沖擊。

進口數(shù)據(jù)上，今年1-10月國內進口鎳礦4017.2萬噸，其中印尼進口為1225萬噸，菲律賓為2626.3萬噸，預計11-12月菲律賓進口鎳礦量因主要產(chǎn)雨季原因將下降至590萬噸左右，而印尼進口鎳礦若無臺風天發(fā)生將維持目前出口數(shù)量約270萬噸，全年國內進口鎳礦預計為4920萬噸，進口總量同比增加40%左右。

今年鎳礦供應總體寬松，鎳礦金屬噸供應量大于鎳鐵金屬噸需求量，港口鎳礦庫存從18年3月份開始累積，截至12月14日港口鎳礦庫存量為1410萬噸，其中中高品位礦數(shù)量明顯增加。

19年鎳礦進口方面，18年12月初菲律賓工業(yè)協(xié)會總裁表示由于環(huán)境和自然資源部的政策影響2019年鎳礦產(chǎn)量將降低10%左右至32000萬濕噸左右，據(jù)此預計明年菲律賓鎳礦進口為3000到3200萬濕噸左右。印尼方面，18年配額內出口量預計完成約1363萬濕噸，實際鎳礦進口量完成約1500萬濕噸左右。實際進口量大于配額量主要因為自17年以來鎳礦價格持續(xù)維持高位，有部分印尼鎳礦以鐵礦形勢出口，另外不同統(tǒng)計口徑誤差也有一定影響。截至18年12月底印尼簽發(fā)的鎳礦配額仍剩余約1740萬濕噸，預計明年印尼鎳礦進口量將達到1900萬噸左右。

總體明年鎳礦進口量預期小幅增加240至300萬噸，至下半年鎳鐵新增產(chǎn)能按期投放之后鎳礦價格或將出現(xiàn)明顯上漲。

二）供應端：NPI新增陸續(xù)投產(chǎn)導致其利潤下滑

全球鎳產(chǎn)量中，18年大約有一半來自鎳生鐵和鎳鐵產(chǎn)量，*近兩年內含鎳生鐵NPI產(chǎn)量的大幅增加使得2級鎳產(chǎn)量占比從41.3%提升至50.6%，預計19年二級鎳產(chǎn)量將增加約9萬到10萬金屬噸，其中增產(chǎn)主要來自印尼新增NPI產(chǎn)量約5.5萬噸和國內新增約2到3萬噸。全球一級鎳產(chǎn)量19年預期有約3.5萬噸增長，這部分增長主要來自新能源汽車對硫酸鎳的需求。

國內產(chǎn)量方面，今年1至11月國內NPI金屬噸產(chǎn)量總計為41.56萬噸，預計全年NPI金屬噸產(chǎn)量為45.73萬噸。

從18年國內鎳鐵新增計劃上看，確定性比較高的是山東臨沂鑫海新材料8條48000KVA RKEF產(chǎn)線投產(chǎn)，但從目前了解的情況看，4條建成產(chǎn)線中12月僅有一條產(chǎn)線投產(chǎn)，另有4條產(chǎn)線尚未完工，剩余3條產(chǎn)線投產(chǎn)或延遲到19年春節(jié)后，未完工的4條產(chǎn)線投產(chǎn)計劃或延遲到明年三季度末。單條產(chǎn)線產(chǎn)量預計為6000實物噸/月

其次開工可能性比較高的是揚州一川預計19年2月投產(chǎn)的6萬噸產(chǎn)能和海通鎳業(yè)科技有限公司的EF產(chǎn)線復產(chǎn)。揚州一川預計19年五六月間可正常生產(chǎn)，新增NPI量4000實物噸/月左右。海通鎳業(yè)若按期在18年12月20日至25日復產(chǎn)，預計*快19年三四月間可正常生產(chǎn)，屆時NPI增量在4000實物噸/月左右。

另外河南寶泰商貿有限公司的一條EF產(chǎn)線和光大冶金發(fā)展（大連）有限公司轉租出去的一條RKEF目前已在改造，以*快改造時間2個月計，*快在明年一季度末二季度初投產(chǎn)，大約在19年五六月間可以達到產(chǎn)量，2條產(chǎn)線預計屆時增加8500實物噸/月產(chǎn)量。

剩余19年投產(chǎn)可能性比較大的是昊融有色金屬有限責任公司年產(chǎn)能15萬噸的RKEF產(chǎn)線，18年末已基本完成建設，預計明年2季度投產(chǎn)，預計正常生產(chǎn)時月產(chǎn)量為1萬實物噸。

從時間上來看，明年一季度NPI增量仍比較有限，二季度增產(chǎn)開始加壓，四季度對供應的壓力將隨著年末不銹鋼消費淡季來臨達到*大。18年末到19年一季度因山東鑫海投產(chǎn)計劃不及預期，鎳市場價格或對供需部分的預期進行調整，從而提供價格重心小幅上修的動力。

今年鎳鐵進口量仍以印尼鎳鐵進口為主，海關數(shù)據(jù)顯示18年1-10月鎳鐵進口總量72.7萬噸，其中印尼鎳鐵進口量為45.8萬噸，國內二三季度鎳鐵供應缺口主要依靠印尼鎳鐵來彌補。

18年印尼鎳鐵進口量變化主要受印尼鎳鐵新增和不銹鋼新增影響。影響印尼鎳鐵新增的主要因素是印尼德龍鎳鐵投產(chǎn)進度，根據(jù)目前掌握的情況看，18年上半年德龍新增的開工率較低，新增鎳鐵產(chǎn)量有限，同時進口國內部分主要用于國內不銹鋼工廠使用，對市場的沖擊有限。下半年開始，印尼德龍鎳鐵產(chǎn)量開始增加，12月我的有色印尼調研顯示目前印尼德龍鎳鐵有大約3萬噸可外售量，但國內進口印尼鎳鐵量實際漲幅僅上漲1萬多噸，其主要原因是6月印尼青山不銹鋼三期100萬噸投產(chǎn)后這部分鎳鐵需求短時間內需要靠外購滿足。

從目前印尼鎳鐵和不銹鋼新增情況看，19年一季度末德龍一期剩余6臺NPI爐投產(chǎn)，到19年三季度月新增產(chǎn)量將達到3萬到4萬實物噸。同時印尼青山18年末投產(chǎn)4臺NPI爐，明年3月后印尼青山不銹外購鎳鐵減少將導致印尼鎳鐵進一步流入國內，預期二季度國內NPI月進口量較目前水平上漲1到2萬實物噸，三季度上漲4到5萬噸，直到19年8至10月印尼德龍不銹鋼新增產(chǎn)能100萬噸投產(chǎn)后印尼鎳鐵進口量將從高位下降4到5萬噸。同時印尼德龍鎳鐵二期投產(chǎn)進度將影響四季度國內印尼鎳鐵進口量是否反彈增加。

就目前國內鎳鐵產(chǎn)量及國內外鎳鐵新增情況看，19年國內鎳鐵很難再達到18年*高時30%以上的盤面利潤率，利潤下滑趨勢將繼續(xù)。國內和印尼新增供應壓力增加后國內鎳鐵廠或因低利潤而減產(chǎn)，明年另一個可能的減產(chǎn)預期來自19年開啟的新一輪環(huán)保督察行動。據(jù)新聞消息看第二輪中央生態(tài)環(huán)保督察工作將持續(xù)四年，前三年常規(guī)的全面督察，*后一年開展“回頭看”。環(huán)保督察常態(tài)化進程將影響內蒙、江蘇、遼寧、山東等地的鎳鐵產(chǎn)量。

整體明年鎳鐵價格重心將下降，但受需求、外部新增競爭、利潤變化和環(huán)保督察影響，價格波動幅度將較大。

三）供應端：鎳板消費市場被鎳豆及NPI替代積壓

18年全球十大主要鎳生產(chǎn)商共生產(chǎn)鎳109萬噸，集中度49%，較去年下降4個百分點。由于全球主要鎳生產(chǎn)商19年預期新增較少，預計明年CR10將進一步下降至46%左右。

18年國內純鎳產(chǎn)量繼續(xù)下降，預期全年14.6萬噸產(chǎn)量，較2017年產(chǎn)量下降4.6%。全年內月產(chǎn)量在8月與9月產(chǎn)量因金川、新鑫檢修而低于平均水平，因此年末11月與12月工廠為達到全年生產(chǎn)計劃，月產(chǎn)量將有小幅提升。

18年純鎳進口量預計與去年持平大約為23.5萬噸左右。海關數(shù)據(jù)顯示今年1-10月精煉鎳進口量為19.5萬噸，11月與12月進口量因進口利潤窗口有所收窄預計月均進口量較10月有小幅下降。今年對鎳板進口影響*大的政策是從2018年1月1日開始對“其他未鍛軋非合金鎳”征收的關稅從1%提高至2%，這導致1月進口量同比翻翻。其后，今年上半市場對美國制造俄鋁的預期導致LME走勢強于上期所走勢，進口虧損逐漸擴大，直到9月進口窗口才持續(xù)打開，國內精煉鎳進口也從1月開始趨勢性下滑，直到9月出現(xiàn)明顯恢復。目前國內鎳板進口盤面利潤從11月開始下滑但進口窗口仍打開，但國內鎳鐵價格回落導致不銹鋼冶煉上鎳鐵的經(jīng)濟性回升，疊加進口鎳鐵數(shù)量大幅增加，鎳板需求下滑或導致11月與12月鎳板進口數(shù)量出現(xiàn)一定幅度回落。

上海有色資訊報道顯示今年國內1-8月進口鎳豆量為5.65萬噸，進入硫酸鎳廠比例在21%左右。預計全年鎳豆進口量為7.4萬噸左右，硫酸鎳廠使用量預計為1.54萬噸左右；鋼廠使用量為 5.8萬噸左右，約占鋼廠精煉鎳使用量的9%到10%。國內鎳豆庫存10月前維持在7000噸左右，但目前庫存水平已降至4000噸以下，這與目前硫酸鎳加工價差擴大的趨勢一致。

庫存方面，LME鎳庫存繼續(xù)保持下降，但趨勢減緩，其中歐洲庫存微幅上漲，總體庫存下降趨勢仍主要來自亞洲地區(qū)庫存下降；上期所庫存在11月初短暫回升后繼續(xù)下滑，12月20日不足1.5萬噸的庫存量仍存在交割風險。12月14日國內期貨現(xiàn)貨保稅區(qū)與鎳豆庫存總量7.09萬噸，處于歷史低位。

今年12月20日美國解除對俄鋁制造，倫鋁下跌或傳導至LME金屬盤面走勢弱于內盤，進口窗口打開將持續(xù)，在并無其他宏觀因素影響內外盤走勢情況下，預計19年精煉鎳進口量將繼續(xù)小幅下滑，主要因鎳板消費被新增NPI取代導致。

國內鎳板消費主要集中在不銹鋼、電鍍、鎳基合金等領域，今年上半年因國內NPI供應減少以及NPI價格上漲，鋼廠使用鎳板的比例從10%左右提升至20%到30%，鋼廠為追求經(jīng)濟性開始使用鎳豆的數(shù)量也有所增加。目前隨著鎳鐵經(jīng)濟性回升，鋼廠使用鎳板比例將逐漸降低。

明年鎳板在不銹鋼中使用的比例預計將進一步降低。一方面是鎳鐵經(jīng)濟性提升原因，另一方面是印尼進口鎳鐵鎳點含量高導致。印尼NPI平均含鎳量在12%以上，而在NPI鎳點達到11.3%以上開始，鋼廠冶煉可將鎳板使用量縮小，當NPI鎳點達到12%以上時鎳板使用量可下調至1%到5%，鎳點達到13%以上時生產(chǎn)過程中可直接加入ferro-nickel來稀釋鎳點。因此印尼NPI進口大幅增加特別是其中可市場流通部分大量增加將導致鎳板需求加速下滑。

四）需求端：印尼不銹鋼新增加壓，300系競爭加劇

全球鎳消費占比中，預計2018年不銹鋼消費占比為68.8%，合金占3.8%，特鋼占10%，電鍍占比5.8%，電池消費占比4.3%。國內鎳消費占比中，預計2018年不銹鋼消費占比73%，合金占比8%，特鋼占比6%，電鍍占比7%，電池占比5%。

10月國際不銹鋼論壇（ISSF）公布的數(shù)據(jù)顯示2018年上半年全球不銹粗鋼產(chǎn)量達到2160萬噸，同比增速13.3%。其中中國不銹鋼產(chǎn)量1364萬噸，同比增速13.2%，美國、歐洲及除中國及韓國外地區(qū)的不銹鋼產(chǎn)量增速均不及13.3%，全球增速貢獻除中國外主要來自印尼不銹鋼產(chǎn)量增速。印尼不銹鋼新增基本來自國內企業(yè)在印尼投資的不銹鋼廠投產(chǎn)。

中國特鋼協(xié)會不銹鋼分會數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度國內不銹鋼產(chǎn)量為2075萬噸，同比增速從上半年15.9%下滑至5.5%，主要因三季度成本上升引起200系減產(chǎn)導致。預計今年全年國內不銹鋼產(chǎn)量約2810萬噸，較2017年增長9%左右。

上海鋼聯(lián)（300226,診股）數(shù)據(jù)顯示18年1-11月主流27家鋼廠產(chǎn)量為2313萬噸，預計全年27家鋼廠產(chǎn)量為2535萬噸左右，同比增速約3%。

今年不銹鋼消費受出口關稅增加及宏觀情緒影響較大，疊加供應端印尼青山不銹鋼新增加壓國內進口，不銹鋼累庫存進程加快，特別200系終端消費同比較差，在產(chǎn)量同比低于300系及400系的的情況下，200系庫存從今年6月份就開始持續(xù)累積，目前佛山無錫兩地200系庫存達到6.8萬噸量。300系庫存四季度累庫速度也非�？�，12月21日兩地300系庫存量22.78萬噸較9月末增加了16.8%。

近2到3年內國內不銹鋼計劃新增產(chǎn)能達到946萬噸。按照目前進度，19年能夠投產(chǎn)的產(chǎn)能大約為160萬噸，20年能投產(chǎn)產(chǎn)能大約為410萬噸，21年及以后能投產(chǎn)產(chǎn)能為370萬噸。具體上，青拓集團在18年7月投產(chǎn)了90萬噸400系產(chǎn)能，該部分產(chǎn)能主要彌補了上海寶鋼18年6月全面關停后市場400系份額。太鋼不銹100萬噸碳鋼置換不銹鋼產(chǎn)能有望在2019年投產(chǎn)，其300系和400系產(chǎn)能或各占一半。另外柳鋼中金146萬噸碳鋼置換不銹鋼產(chǎn)能中一期60萬噸產(chǎn)能已經(jīng)于18年3月開工，工期至19年3月，理想狀態(tài)下將能夠在19年年中投產(chǎn)，主要其涉及200系和300系。新增投產(chǎn)釋放后，國內不銹鋼廠集中度將進一步提高。而印尼方面，18年6月印尼青山投產(chǎn)了100萬噸300系產(chǎn)能，印尼青山不銹鋼產(chǎn)能計劃300萬噸已全部投放完成。印尼德龍則在鎳鐵二期計劃*階段中配套建設100萬噸不銹鋼產(chǎn)能，計劃在19年8-10月投產(chǎn)。

從新增情況看，明年國內新增產(chǎn)能實際投放壓力并不大，但印尼不銹鋼持續(xù)增產(chǎn)將導致國內不銹鋼進口增加，特別印尼新增幾乎全部是低成本300系，明年國內300系價格將面臨更大壓力。

五）需求端：不銹鋼下游消費短期內預期平穩(wěn)

全球不銹鋼消費結構中，建筑、結構及裝飾占17.6%，交通運輸占11.2%，工業(yè)裝備制造占15.5%，餐具、制品和電器占41%，化學、石化和能源站11.1%。國內不銹鋼消費結構中，建筑、結構及裝飾占24.6%，交通運輸占14.4%，工業(yè)裝備制造占11 %，餐具、制品和電器占32.6%，化學、石化和能源站13%。國內不銹鋼消費與房地產(chǎn)行業(yè)和基建建設息息相關。

基建方面，18年1到3季度固定值產(chǎn)投資價格指數(shù)當季同比均高于100，且處于歷史高位水平；18年1-11月固定資產(chǎn)投資累計完成額較去年同期提高5.95%，比1-10月固定資產(chǎn)投資累計完成額同比提高0.2個百分點，顯示基建建設目前有較強動力。

明年一季度末到二季度，基建方面因今年新增投資落地和一季度春節(jié)假期導致的搶工期原因增速將較為明顯，但下半年增速將回落。

房地產(chǎn)方面，3季度房地產(chǎn)土地購置面積指數(shù)為86.7，較二季度下降了近10點，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)新增固定資產(chǎn)投資累計值同比下滑11.2個百分點，較1-10月下滑收窄1.4個百分點；但二、三季度房地產(chǎn)新開工面積指數(shù)均在100以上，且三季度比二季度提高了2.8個點，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額同比增速為9.6個百分點，與1-11月值持平，短期內看房地產(chǎn)增速仍保持較為健康，但長期驅動正在下滑。

六）需求端：三元電池級新能源汽車消費增速可期

18年全球硫酸鎳產(chǎn)量68.2萬噸。其中國內硫酸鎳產(chǎn)量約51.2萬噸，較去年增加56%，折合11.3金屬噸，刨除鎳豆和廢料原料，預計帶動鎳金屬消費約5.9萬噸。

18年國內前十家硫酸鎳企業(yè)集中為82%左右，19年金川計劃增長3萬噸，中野冶計劃增產(chǎn)5萬噸，華友增產(chǎn)1萬噸，預計企業(yè)集中度將進一步提高。

電池方面，今年1-11月鋰電池裝機總量為44.06GWh，同比增幅達80.33%，預計全年鋰電池裝機總量將達到53GWh。18年前11個月鋰電池裝機總量中，三元電池裝機為26.96GWh，同比增速75.6%，預計全年三元電池裝機總量將達到32.1GWh，折合鎳消耗量為2.06萬噸左右，預計19年三元電池裝機總量能達到58.5GWh，而NCM622比例從18年的25%提高至65%，對鎳的消耗量有望提高至3.54萬噸，預計19年三元電除端對鎳的消耗增速為71%左右。

18年1-11月新能源汽車總產(chǎn)量104.5萬噸，同比增速65.1%，預計全年產(chǎn)量將突破120萬噸。前11個月新能源汽車銷量102萬噸，同比增速69%，預計全年銷量為119萬量左右。

從新能源汽車發(fā)展趨勢看，國家補貼政策對電池續(xù)航能力要求的不斷提高未，來高密度的電動電池NCM811和NCA將是主流。但目前國內市場上三元正極材料NCM111、523、622、811占有率分別為10%、55%、25%及5%，NCA占比目前不足1%，就目前行業(yè)更新?lián)Q代速度看，未來三年內NCM622將逐漸成為三元電池主導，而NCM811成為主力產(chǎn)品則需要更久的時間。而電池補貼政策的收縮快于行業(yè)技術變革的速度將加速推動三元電池行業(yè)的整合和集中的提高，從長遠趨勢看，這將極大的促進電池工藝提升和成本降低，從而促進終端新能源汽車的產(chǎn)銷和拉動上游鎳的需求。

2018年1-11月空調、冰箱、洗衣機三大電器中，僅空調累計同比增速仍保持6.4%增速，冰箱、洗衣機則同比下降16%和6.6%。19年房產(chǎn)驅動進一步減弱后，家電端對不銹鋼消費的支撐預計將繼續(xù)減弱。

三、鎳供需平衡預期

2018年全球鎳供需預期分別為221.2和232.8萬噸，全年供應缺口11.6萬噸，其中前3季度鎳精煉供應量為173.8萬噸，消費量為176.3萬噸，供需缺2.5萬噸。預期明年全球鎳供應和需求量分別為232.6和238.7萬噸，供應缺口收窄至6.1萬噸。

結合國內外新增情況看，供應增量主要來自印尼和中國的新增NPI產(chǎn)量，預期印尼新增產(chǎn)量能達到5萬噸，國內則達到3萬噸。需求端的增量主要來自不銹鋼新增和電動電池新增。其中不銹鋼新增主要來自中國和印尼，國內19年新增主要來自太鋼和柳鋼中金，印尼則主要是德龍一期100萬噸不銹鋼新增預期。而電動電池方面，新增也主要來自國內新能源汽車產(chǎn)量增長需求。

四、2019年鎳行情展望

宏觀上，18年12月20日商務部消息稱美國推遲對中國加征25%的關稅期現(xiàn)至19年3月2日，中美貿易摩擦繼續(xù)緩解，對終端不銹鋼出口有一定利好。

基本面上，供應端國內和印尼預計的鎳鐵增產(chǎn)，下游不銹鋼國內和印尼增產(chǎn)計劃并不足以消化供應增量，鎳價將承受較大壓力。同時19年新能源汽車端對鎳需求的增速保持在70%上，但其消費占比預計僅增加至8%左右。而隨著鎳價持續(xù)低于12000美金，前期高鎳價時的鎳豆隱形庫存可能重新回到LME交割庫中，屆時庫存也將對鎳價形成壓力。

從具體路徑上考慮，19年供應增加釋放集中在二季度末到四季度，鎳價承壓的時間將從明年二季度開始顯現(xiàn)。而目前宏觀情緒有所轉好，年后基建及房地產(chǎn)階段性轉好情況下，鎳價明年一季度或將出現(xiàn)小幅上修行情，其后價格重心將下降，預計全年鎳價整體行情波動為主，波動范圍在80000到105000范圍內。

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