一方面，精煉鎳生產(chǎn)原料不足，全球邊際供應(yīng)增量有限。另一方面，不銹鋼產(chǎn)出增長(zhǎng)帶動(dòng)鎳需求增加，庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)�？傮w來(lái)看，未來(lái)鎳價(jià)將強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

俄鎳制裁風(fēng)波過(guò)后，市場(chǎng)逐漸回歸平靜，鎳價(jià)也自高位回落。而近期環(huán)保沖擊鎳生鐵供應(yīng)，不銹鋼減產(chǎn)證偽，精煉鎳庫(kù)存加速去化，鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，創(chuàng)下上市以來(lái)的新高。而對(duì)于后續(xù)走勢(shì)，雖然無(wú)錫出具征詢鎳豆作為可交割品牌意見(jiàn)函，上期所新增新疆新鑫鎳板作為可交割品牌，但并不能扭轉(zhuǎn)庫(kù)存持續(xù)下滑的局面，預(yù)計(jì)鎳價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

精煉鎳邊際供應(yīng)增量有限

今年以來(lái)，隨著新能源汽車(chē)的高速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)高鎳三元材料的應(yīng)用普及相當(dāng)看好，帶動(dòng)硫酸鎳需求的增加，已經(jīng)吸引了鎳業(yè)巨頭的關(guān)注，紛紛布局硫酸鎳。主要路徑是用中間品去生產(chǎn)硫酸鎳，在當(dāng)前硫化鎳礦資源新增潛力不足，以及紅土鎳礦濕法冶金中間產(chǎn)品氫氧化鎳鈷產(chǎn)量有限的情況下，中間品被硫酸鎳消耗，精煉鎳生產(chǎn)原料不足，全球邊際供應(yīng)增量有限。

而國(guó)內(nèi)金川方面雖然利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，有所增產(chǎn)，但去年部分在產(chǎn)的企業(yè)今年幾無(wú)產(chǎn)出，整體精煉鎳產(chǎn)出下滑7%，并且由于今年以來(lái)進(jìn)口窗口長(zhǎng)期關(guān)閉，精煉鎳進(jìn)口下滑26%。綜合來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)精煉鎳供應(yīng)減量明顯。

環(huán)保政策施壓

紅土鎳礦寬松大趨勢(shì)未改，但國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)出受限于產(chǎn)能瓶頸以及環(huán)保的雙重抑制，產(chǎn)出并未明顯放量，同比增環(huán)比減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量15萬(wàn)金屬噸，同比增加16%，但是在利潤(rùn)水平好于去年底的情況下，月度產(chǎn)出水平明顯遜于去年底，下滑7.5%。

而五六月份，環(huán)保繼續(xù)影響鎳生鐵產(chǎn)出，上合峰會(huì)影響山東臨沂地區(qū)部分鎳生鐵企業(yè)生產(chǎn)，環(huán)保督查組入駐內(nèi)蒙古，除兩三家暫時(shí)未受影響外，其余鎳鐵企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)集中停產(chǎn)。

對(duì)于印尼鎳生鐵的回流，由于印尼青山200萬(wàn)噸300系投產(chǎn)消耗鎳生鐵，回流量大幅下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)回流至國(guó)內(nèi)的增量有限。

不銹鋼市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年1-4月中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)約5.4%，其中，300系粗鋼產(chǎn)量增速僅3.5%，主要是受到印尼青山300系不銹鋼回流的沖擊，高成本高庫(kù)存下鋼廠盈利壓力陡增，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率整體下降。

雖然我們預(yù)計(jì)高成本鋼廠在4月之后迎來(lái)檢修，但實(shí)際僅酒鋼在5月才出現(xiàn)檢修，并且鋼廠通過(guò)壓低原料價(jià)格，緩解鋼廠盈利壓力。加上境外對(duì)中國(guó)不銹鋼的反傾銷，導(dǎo)致印尼青山300系回流減少，疊加近期戴南中頻爐事件，不銹鋼價(jià)格回升，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)改善。

庫(kù)存方面，截至5月10日，無(wú)錫與佛山地區(qū)300系總庫(kù)存約23萬(wàn)噸，環(huán)比繼續(xù)去化，下降約5%。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期再起，隨之而起的是國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能利用率的提升，不銹鋼產(chǎn)出增長(zhǎng)帶動(dòng)鎳需求的增加。

國(guó)產(chǎn)原生鎳供應(yīng)短期增幅有限，而不銹鋼產(chǎn)出保持穩(wěn)定，供需缺口需要進(jìn)口精煉鎳彌補(bǔ)，但長(zhǎng)期進(jìn)口窗口關(guān)閉限制了進(jìn)口量的回升，國(guó)內(nèi)精煉鎳持續(xù)去庫(kù)存，導(dǎo)致低庫(kù)存下的擠倉(cāng)預(yù)期升溫。而根據(jù)我們對(duì)保稅區(qū)庫(kù)存的調(diào)研，5月底精煉鎳庫(kù)存6萬(wàn)噸左右，未來(lái)大概率會(huì)出現(xiàn)比值修復(fù)，保稅區(qū)庫(kù)存流入國(guó)內(nèi)，緩解精煉鎳緊張的局面。

對(duì)于新增交割品的問(wèn)題，我們認(rèn)為，短期在一定程度上會(huì)緩解上期所鎳板可交割數(shù)量不足的預(yù)期。但長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)法從根源上解決庫(kù)存持續(xù)下滑的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，鎳價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì)格局，但需要關(guān)注進(jìn)口窗口的變化對(duì)價(jià)格的影響。

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