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硬質(zhì)合金深度報(bào)告：供需景氣回升中，龍頭業(yè)績兌現(xiàn)時

發(fā)布日期：2018-8-14 來源:太平洋證券

需求端：傳統(tǒng)需求回暖，高端需求放量。切削刀具、礦用工具和耐磨用具是硬質(zhì)合金三大主要應(yīng)用領(lǐng)域。切削加工領(lǐng)域，傳統(tǒng)汽車及機(jī)械行業(yè)增速平穩(wěn)，對硬質(zhì)合金需求相對穩(wěn)定；而新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)及高端裝備制造業(yè)將帶動高端硬質(zhì)合金需求爆發(fā)。地質(zhì)礦山領(lǐng)域，由于全球油氣開采及礦產(chǎn)資源開采意愿已經(jīng)出現(xiàn)周期性回暖，勘探開發(fā)支出不斷回升，疊加礦產(chǎn)品味下降等因素，礦山工具對硬質(zhì)合金需求將持續(xù)回升，后周期特性明顯。同時基建投資在擴(kuò)內(nèi)需動力下可能有所提速，基建領(lǐng)域硬質(zhì)合金需求仍將可能保持快速穩(wěn)定增長。耐磨硬質(zhì)合金則受益于模具產(chǎn)業(yè)、金剛石及設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)的快速增長。綜合統(tǒng)計(jì)硬質(zhì)合金三個主要應(yīng)用領(lǐng)域的需求情況，預(yù)計(jì)2018-2019年硬質(zhì)合金需求分別達(dá)到3.43、3.96萬噸，增速超過15%。

供給端：國內(nèi)競爭格局改善，高端市場壁壘較高。中國經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整新時期，通過提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)硬質(zhì)合金行業(yè)向資源集約式發(fā)展轉(zhuǎn)型，以提高鎢資源開發(fā)利用效率，將是行業(yè)未來的發(fā)展方向。轉(zhuǎn)型升級過程中，低端硬質(zhì)合金企業(yè)未來將可能逐步被淘汰，而高端硬質(zhì)合金市場存在人才及技術(shù)、品牌及市場、資金及研發(fā)等壁壘，“強(qiáng)者更強(qiáng)，集中度更高”的競爭格局正在形成。

替代性：品種替代空間不大，進(jìn)口替代正在加速。目前看硬質(zhì)合金大規(guī)模替代高速鋼已趨近尾聲，而其他超硬材料仍無法大規(guī)模替代硬質(zhì)合金，品種間替代空間不大。但進(jìn)口替代認(rèn)為正在提速，一方面國產(chǎn)刀具和進(jìn)口刀具的差距正在克服和縮小，另一方面中國面臨美國主動挑起的貿(mào)易戰(zhàn)遏制，未來將更集中精力在國產(chǎn)品種研發(fā)上，使得進(jìn)口替代提速。

原料端：多輪提價(jià)對沖成本上行，原料穩(wěn)定利好成本控制。受迫于原料成本上升的壓力，2017年底至2018年初，硬質(zhì)合金行業(yè)主要經(jīng)歷兩輪提價(jià)，有效對沖了成本上行的壓力。年初的提價(jià)一定會反映在今年的業(yè)績中。同時鎢原料價(jià)格今年以來持續(xù)高位穩(wěn)定的格局有望延續(xù)全年，利好硬質(zhì)合金企業(yè)成本控制。

估值上：國內(nèi)上市企業(yè)規(guī)模仍然較小，但估值已具備優(yōu)勢。從規(guī)模上看，中國硬質(zhì)合金企業(yè)不管是在營收還是在市值上，都與國際巨頭差距較大。不過從利潤上，類似中鎢高新這樣的*龍頭企業(yè)已經(jīng)不遜于肯納金屬。特別是從估值上看，主板部分硬質(zhì)合金企業(yè)已經(jīng)逐漸具有較大優(yōu)勢。例如中鎢高新目前動態(tài)市盈率36倍，盡管與山特維克、肯納金屬相比仍然相對較高，但已經(jīng)到歷史估值低位。如果從中鎢高新1.85倍市凈率看，不僅大幅低于國際龍頭企業(yè)，甚至低于新銳股份、河源富馬等三板上市公司。

行業(yè)景氣度持續(xù)回升，推薦現(xiàn)價(jià)配置硬質(zhì)合金標(biāo)的。認(rèn)為2017年硬質(zhì)合金行業(yè)景氣度開始觸底回升，當(dāng)前是硬質(zhì)合金行業(yè)供需景氣度持續(xù)大幅回升、上市企業(yè)特別是龍頭企業(yè)業(yè)績不斷兌現(xiàn)的時候，推薦當(dāng)前現(xiàn)價(jià)配置中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)等。特別是中鎢高新、廈門鎢業(yè)，其估值具備相對優(yōu)勢，可重點(diǎn)配置。

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