總體上，我們認(rèn)為，隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程的不斷深入，中國對金屬資源的依賴程度將日益提高，而由于中國金屬資源的總體儲量并不豐富，因此人民幣升值將相應(yīng)減少有色金屬企業(yè)（尤其是冶煉型企業(yè)）對金屬資源需求的成本，但上游資源型企業(yè)可能在匯率變動導(dǎo)致的國內(nèi)金屬價格下降中利潤受到侵蝕更大一些，而對于下游加工型企業(yè)，由于國內(nèi)金屬價格的下降，其原料成本在匯率變動將相應(yīng)的得以下降。當(dāng)然由于有色金屬行業(yè)各子行業(yè)有其各自的基本面情況，加之各企業(yè)位于相應(yīng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈位置也不盡相同，因此匯率的變動對其影響是復(fù)雜和多樣的。
    

我們認(rèn)為，人民幣升值對有色金屬企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1.原料進(jìn)口和產(chǎn)品出口；2.金屬價格發(fā)生變化；3.匯兌損益影響；4.匯率變動對中國經(jīng)濟(jì)影響從而對有色金屬行業(yè)產(chǎn)生的間接影響。
    

對金屬價格的影響
    

定性的說，人民幣升值將改變?nèi)嗣駧排c美元之間的匯率比價，相應(yīng)的，SHFE和LME之間的穩(wěn)定比價也將改變，反映到國際和國內(nèi)金屬價格上，我們認(rèn)為國際LME的金屬價格將上漲，而國內(nèi)金屬價格將會下跌。定量的說，SHFE和LME之間的穩(wěn)定比價與人民幣和美元之間的匯率直接相關(guān)。 以人民幣升值初始升值2％為例，由于套利機(jī)制的存在，那么相應(yīng)的*終穩(wěn)定比價將會下調(diào)2％。由于是人民幣升值，而不是美元貶值，因此我們判斷，國內(nèi)金屬價格下降幅度將超過國際金屬價格的上漲幅度，并且下降幅度和上漲幅度加起來應(yīng)該與人民幣升值2％的幅度相一致。當(dāng)然匯率只是影響金屬價格的一個因素，決定價格走勢的還是其供需基本面。我們認(rèn)為，單純的人民幣升值2%通過金屬價格波動影響上市公司業(yè)績將會有限。對子行業(yè)的影響 
    

由于有色金屬各子行業(yè)的原料和產(chǎn)品的進(jìn)出口情況不同，因此人民幣升值對其影響有所不同。
    

對于銅行業(yè)，由于中國銅資源儲量有限，每年80％的銅精礦需要從國外進(jìn)口，人民幣升值無疑將減少其購買原料的成本。因此對于資源自給率較低的云南銅業(yè)將比江西銅業(yè)和銅都銅業(yè)在匯率變動中受益更多一些。對于銅下游加工企業(yè)，由于原料電解銅成本降低，因此相對偏好。
    

對于電解鋁企業(yè)來說，中國每年有將超過50％的氧化鋁從國外進(jìn)口，人民幣升值將減少電解鋁企業(yè)的原料成本，因此關(guān)鋁、云鋁、蘭州鋁業(yè)、焦作萬方、中孚實(shí)業(yè)等企業(yè)將在匯率變動中相對受益。對于產(chǎn)業(yè)鏈上游的以氧化鋁為主要產(chǎn)品的山東鋁業(yè)，原料10％左右從國外進(jìn)口，但產(chǎn)品價格下行壓力也將較大，因此基本為中性的影響。
    

由于中國對鋅的巨大需求，04年中國從鋅的凈出口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國，這樣中國作為鋅精礦和鋅產(chǎn)品的凈進(jìn)口國，人民幣升值總體來說應(yīng)該屬于利好，尤其是鋅精礦資源不足的株冶火炬、鋅業(yè)股份等，對于資源自給率較高的宏達(dá)股份（資源自給率100％）、中金嶺南（資源自給率60％）、馳宏鋅鍺（資源自給率100％）由于其出口比例分別為7.5％、25％、13％，因此匯率變動基本上為中性偏負(fù)面影響。
    

而對于錫行業(yè)和鎢行業(yè)的錫業(yè)股份和廈門鎢業(yè)，由于其2004年收入中出口收入分別占42％和49％，并且原料基本自給，因此人民幣升值對其業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。
    

對于鎳行業(yè)的吉恩鎳業(yè)，其原料從國外進(jìn)口基本在15％左右，產(chǎn)品出口量較小（2004年出口收入占3.36％），因此匯率變動對公司影響屬于相對偏好消息。
    

對于中科三環(huán)，由于其出口收入占到整個收入的70％，原料完全從國內(nèi)購入，因此人民幣升值將對其產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。 

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