事件:2019年年報(bào)及2020年一季報(bào),2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.62億元,同比+12.69%,歸母凈利3.08億元,同比-6.18%,扣非凈利1.06億元,同比-53.69%。一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.13億元,同比+18.83%,歸母凈利2644.84萬元,同比+16.10%,扣非凈利-366.68萬元,同比-117.72%。

粉末冶金業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊降,軟磁產(chǎn)銷符合預(yù)期:受下游景氣度下行影響,2019年粉末冶金制品產(chǎn)銷量為5.06萬噸、4.82萬噸,同比下降8.28%、7.22%。平均售價(jià)3.17萬元/噸,同比下降900元/噸。毛利率25.70%,同比下降6.48個(gè)百分點(diǎn)。軟磁材料產(chǎn)銷量6823.01噸、6270.91噸,同比增長(zhǎng)25.30%、15.52%,單噸售價(jià)3.71萬元/噸,同比微降200元/噸。

整體看軟磁業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期,但由于新廠房投入使用導(dǎo)致折舊等生產(chǎn)成本攀升,軟磁毛利率17.71%,同比下降5.93個(gè)百分點(diǎn)。2019年8月東莞華晶實(shí)現(xiàn)并表,新增消費(fèi)電子產(chǎn)品營(yíng)收1.49億元,毛利率19.55%,華晶平均單月營(yíng)收約0.3億元,符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)收到政府拆遷補(bǔ)償金2.32億元。公司通過舉債方式收購東莞華晶及上海富馳,長(zhǎng)短期借款增加7.83億元,報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用688.98萬元。

消費(fèi)扶持政策有望提振汽車等下游需求:自2018年起公司業(yè)績(jī)受汽車、家電等下游景氣度下行影響進(jìn)入下降通道。隨著各地國(guó)Ⅴ/Ⅵ切換完成以及汽車消費(fèi)扶持政策提振,預(yù)計(jì)汽車下游需求有望復(fù)蘇。公司粉末冶金制品業(yè)務(wù)底部確認(rèn)。

打造PM、MIM、SMC粉冶業(yè)務(wù)航母級(jí)平臺(tái):隨著東莞華晶、上海富馳并表,公司業(yè)務(wù)拓展至MIM領(lǐng)域,也使公司成為全球*一家粉末冶金壓制成型與金屬注射成型產(chǎn)業(yè)規(guī)模同時(shí)達(dá)到10億以上營(yíng)收的企業(yè)。公司已形成以汽車、家電下游為主的粉末制品(PM)業(yè)務(wù),以消費(fèi)電子下游為主的注射成型(MIM)業(yè)務(wù)以及以新能源下游為主的軟磁(SMC)業(yè)務(wù),多元布局進(jìn)一步分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),也拓寬公司成長(zhǎng)空間。

維持“增持”評(píng)級(jí):考慮華晶+富馳并表因素,我們上調(diào)20-21預(yù)測(cè),新增22年預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)20-22年EPS為0.41/0.60/0.78元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2020年P(guān)E為21倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:并購標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期,下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期。