公司為全球粉末冶金巨頭，隨著汽車行業(yè)回暖，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求或?qū)⒂|底回升，軟磁材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并購(gòu)華晶、擬并購(gòu)富馳有望鑄就MIM龍頭，進(jìn)入蘋果、華為、特斯拉核心供應(yīng)鏈，這些將助力估值提升，公司作為全球粉末冶金技術(shù)平臺(tái)地位得到進(jìn)一步夯實(shí)。給予公司2020年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元/股，*覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

▍全球粉末冶金巨頭，市占率*。

公司主要致力于粉末冶金、軟磁材料的研發(fā)和銷售。中國(guó)機(jī)協(xié)粉末冶金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月公司粉末冶金制品銷量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近30%，在國(guó)內(nèi)粉末冶金市場(chǎng)中**。根據(jù)BCC研究數(shù)據(jù)，BCC預(yù)計(jì)2022年全球粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)226億美元，2017-2022年CAGR為6.6%。隨著全球粉末冶金市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升。

▍下游需求有望回暖，粉末冶金迎來(lái)拐點(diǎn)、軟磁業(yè)務(wù)持續(xù)高增。

隨著汽車制造業(yè)回暖，2020年粉末冶金產(chǎn)品需求有望企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)2025年汽車制造業(yè)粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到184億美元，2019-2025年CAGR 為23%，助力公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。隨著新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展，軟磁材料市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，公司2018年軟磁業(yè)務(wù)銷售額突破2億元，同比增長(zhǎng)25.81%，我們預(yù)計(jì)到2025年公司軟磁市場(chǎng)市占率將達(dá)到30%，軟磁材料業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。

▍并購(gòu)或鑄就MIM（金屬注射成型）龍頭，夯實(shí)粉末冶金技術(shù)平臺(tái)地位。

2019年公司累計(jì)收購(gòu)東莞華晶粉末公司75%股權(quán)，2018年以來(lái)該公司成功進(jìn)入華為供應(yīng)鏈體系，相關(guān)產(chǎn)品銷售額占華晶總銷售額65%以上；近期公司公告擬收購(gòu)上海富馳高科部分股份，并以取得標(biāo)的公司控制權(quán)為交易目的，該公司是國(guó)內(nèi)MIM領(lǐng)軍企業(yè)之一，同時(shí)打入蘋果和華為核心供應(yīng)鏈。借助被收購(gòu)公司本身的*資質(zhì)以及隨之導(dǎo)入的長(zhǎng)期訂單，東睦股份有望一躍成為MIM行業(yè)龍頭公司。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期或失敗，下游需求不及預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：

預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.96/3.18/4.94億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.52/0.80元。目前股價(jià)9.29元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E為29/18/12倍。綜合考慮：1）公司是粉末冶金龍頭；2）并購(gòu)?fù)瓿珊笥型�成為MIM龍頭，進(jìn)入蘋果、華為、特斯拉供應(yīng)鏈，助力估值提升；3）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度回升，我們認(rèn)為采用PE方法估值結(jié)果更合理，給予公司2020年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元/股，*覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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