隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品快速增長(zhǎng)、5G技術(shù)更新迭代、汽車行業(yè)回暖、新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，粉末冶金下游需求有望持續(xù)高增。公司2019年成功并購(gòu)華晶，并購(gòu)富馳即將落地，全球MIM龍頭應(yīng)運(yùn)而生，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化并進(jìn)入蘋果、華為、特斯拉核心供應(yīng)鏈，有望迎來業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。給予公司2020年31.5倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

全球粉末冶金巨頭，傳統(tǒng)主營(yíng)有望迎來拐點(diǎn)。

公司主要致力于粉末冶金、軟磁材料的研發(fā)和銷售。中國(guó)機(jī)協(xié)粉末冶金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月公司粉末冶金制品銷量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近30%，在國(guó)內(nèi)粉末冶金市場(chǎng)中**。根據(jù)BCC研究數(shù)據(jù)，BCC預(yù)計(jì)2022年全球粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)226億美元，2017-2022年CAGR為6.6%。隨著汽車制造業(yè)回暖，2020年粉末冶金產(chǎn)品需求有望觸底回升，軟磁材料市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。

戰(zhàn)略性收購(gòu)華晶、富馳，切入MIM助力估值提升。

2019年公司累計(jì)收購(gòu)東莞華晶粉末公司75%股權(quán)，2018年以來華晶成功進(jìn)入華為供應(yīng)鏈體系，相關(guān)產(chǎn)品銷售額占華晶總銷售額65%以上。近期公司公告擬收購(gòu)國(guó)內(nèi)MIM領(lǐng)軍企業(yè)上海富馳高科75%股權(quán)，后者已打入蘋果和華為核心供應(yīng)鏈。若收購(gòu)交易成功落地，借助被收購(gòu)公司的*資質(zhì)及隨之導(dǎo)入的長(zhǎng)期訂單，疊加公司本身專業(yè)的協(xié)同整合能力，東睦股份(13.020, 0.86, 7.07%)將成為全球MIM龍頭，下游應(yīng)用向消費(fèi)電子領(lǐng)域拓展有望助力估值提升，隨著MIM行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，預(yù)計(jì)市值提升空間近50億元。

▍全球及國(guó)內(nèi)MIM市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)鋼協(xié)粉末冶金分會(huì)的數(shù)據(jù)，2018年全球MIM市場(chǎng)規(guī)模折合人民幣約160億元，同比增長(zhǎng)7.8%，國(guó)內(nèi)MIM市場(chǎng)規(guī)模已超過70億元，同比增長(zhǎng)20.3%。隨著消費(fèi)電子、汽車零件、工業(yè)機(jī)械及醫(yī)療用品等行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2020年全球及國(guó)內(nèi)MIM市場(chǎng)規(guī)模有望分別超過30億美元和100億元，2025年全球及國(guó)內(nèi)的MIM市場(chǎng)規(guī)模有望分別增至約50億美元和300億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)66.7%和200%。公司作為未來全球MIM行業(yè)龍頭，有望迎來業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：

并購(gòu)上海富馳有望落地，2020-2021年業(yè)績(jī)有望大幅提升，維持公司2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.96億元，上調(diào)公司2020-2021年歸母凈利潤(rùn)分別至4.05/5.51億元（原為3.18/4.94億元），2019-2021年對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.32/0.66/0.89元（原為0.32/0.52/0.80元）。目前股價(jià)12.16元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E為38/18/14倍。綜合考慮：1）公司是粉末冶金龍頭；2）并購(gòu)后有望成為全球MIM龍頭，進(jìn)入蘋果、華為、特斯拉供應(yīng)鏈助力估值提升；3）傳統(tǒng)PM業(yè)務(wù)景氣度回升，2020年業(yè)績(jī)將迎來拐點(diǎn)，我們認(rèn)為采用PE方法估值更合理，給予公司2020年31.5倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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