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東睦股份粉末冶金匠心獨(dú)造成長與價(jià)值兼得

發(fā)布日期：2018-12-21 來源:華創(chuàng)證券

東睦股份是國內(nèi)粉末冶金行業(yè)龍頭企業(yè)，國內(nèi)粉末冶金市場占有率超過1/4。公司始終秉承技術(shù)立企、品質(zhì)傳承的概念專注粉末冶金零件研發(fā)和市場推廣，順利實(shí)現(xiàn)了VVT/VCT 零件的國產(chǎn)化替代，目前公司變速箱零件也取得了較大突破，未來將接棒VVT 零件成為明星產(chǎn)品。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品項(xiàng)目延展性極強(qiáng)，深耕細(xì)作，未來業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長。

高研發(fā)投入，內(nèi)源動(dòng)力十足

公司始終保持較高的研發(fā)投入，為公司提供了源源不斷的內(nèi)生增長動(dòng)力。過去5 年東睦歸母凈利CAGR 高達(dá)42.38%，證明其高成長屬性。2018H1 公司研發(fā)投入高達(dá)5,084.36 萬元，同比增長6.49%。2017 年完成新產(chǎn)品開發(fā)960 個(gè)，并取得近100 個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，公司預(yù)計(jì)這些新項(xiàng)目峰值年銷售額約7 億元。東睦股份在專利授權(quán)方面也取得了累累碩果。

“ 小而美”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

東睦股份自上市以來一直保持著“小而美”的特點(diǎn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良。資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平， 2018 年公司三季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.52%。費(fèi)率保持穩(wěn)定，公司13-17 年三費(fèi)率保持在18%左右的水平，17 年為18.42%，費(fèi)用控制得當(dāng)，且三費(fèi)中研發(fā)費(fèi)用（歸管理費(fèi)用項(xiàng)下）占比較高。財(cái)務(wù)費(fèi)用支出持續(xù)壓降，截至17 年末，公司短期借款、長期借款均為零，財(cái)務(wù)費(fèi)用占三費(fèi)的比重僅為0.41%。我們認(rèn)為在費(fèi)用開支穩(wěn)定的情況下，更多地投入到產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能投放以及管理激勵(lì)中，能夠刺激生產(chǎn)水平的進(jìn)步，未來將反哺利潤。凈資產(chǎn)收益率也保持穩(wěn)步增長。

此外，公司持續(xù)的現(xiàn)金分紅以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃惠及了廣大股東和公司員工，股份回購計(jì)劃也有利于促進(jìn)公司價(jià)值回歸。

汽車粉末冶金零件未來空間增量200 億

粉末冶金產(chǎn)業(yè)憑借自身的優(yōu)勢不斷升級滲透到新的產(chǎn)業(yè)中，形成了以汽車、家電行業(yè)為主體，以航空、醫(yī)療等行業(yè)為目標(biāo)領(lǐng)域的發(fā)展結(jié)構(gòu)。汽車粉末冶金零件占據(jù)了國內(nèi)粉末冶金市場的半壁江山，但單車粉末冶金零件用量較歐洲和北美地區(qū)仍有較大提升空間，依照北美標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算，未來國產(chǎn)汽車粉末冶金零件空間增量達(dá)200 億。國內(nèi)粉末冶金企業(yè)料將在進(jìn)口替代和新產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域充分競爭，東睦股份作為國內(nèi)粉末冶金行業(yè)的龍頭企業(yè)，充分享受行業(yè)增長擴(kuò)容帶來的紅利。

投資建議：因家電行業(yè)景氣度下行、長春東睦和科達(dá)磁電預(yù)計(jì)主要于2019 年

貢獻(xiàn)增長，我們預(yù)計(jì)東睦股份2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為20.49 億元、24.60億元、28.50 億元（此前預(yù)測2018-2019 分別為19.17 億元、21.83 億元），歸母凈利潤分別為3.19 億元、4.01 億元、4.95 億元（此前預(yù)測2018-2019 為3.41億元、3.67 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.49、0.62、0.77 元，以2018 年12 月14 日收盤價(jià)計(jì)算PE 分別為13 倍、11 倍、9 倍�；诠镜男袠I(yè)龍頭地位，未來盈利情況較為確定，估值較低，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等

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