視點(diǎn)： 經(jīng)過(guò)２００３年和２００４年的大幅上漲，ＬＭＥ有色金屬紛紛步入歷史高價(jià)區(qū)域。２００５年第二季度，當(dāng)投資者普遍看淡后市時(shí)，巴克萊銀行分析師曾力排眾議，堅(jiān)定看漲。這在當(dāng)時(shí)，似乎是妄談，并引來(lái)投資者一片嘩然。然而，果真被巴克萊言中，金屬大牛市在持續(xù)昂首挺進(jìn)中辭舊迎新。２００６年，市場(chǎng)更加撲朔迷離，投資者更加舉棋不定、左右為難。或許，巴克萊*新的分析報(bào)告可以指點(diǎn)迷津？
２００５年，金屬市場(chǎng)上演了一出多空大戰(zhàn)：多派強(qiáng)調(diào)消費(fèi)需求放緩，供應(yīng)極可能在２００６年出現(xiàn)過(guò)剩；而空派卻堅(jiān)持庫(kù)存偏低，供應(yīng)或許難以增加，消費(fèi)需求反倒意外增長(zhǎng)。直到２００５年下半年，孰是孰非，才水落石出。
眼下，金屬價(jià)格正處于歷史巔峰。２００６年新年伊始，金屬價(jià)格還在繼續(xù)刷新歷史*高記錄。實(shí)際上，有色金屬本輪大牛市持續(xù)到現(xiàn)在，時(shí)間正和２０世紀(jì)７０年代末期相同，都是４８?jìng)�(gè)月，而其漲勢(shì)之凌厲，則堪與２０世紀(jì)８０年代末期匹敵。本輪行情打破了過(guò)去２０年的傳統(tǒng)模式，周期越變?cè)蕉�。不過(guò)，高價(jià)本身并不能預(yù)示著未來(lái)市場(chǎng)必然下跌。
有色金屬價(jià)格將繼續(xù)上漲
未來(lái)究竟如何，市場(chǎng)莫衷一是。其實(shí)，市場(chǎng)對(duì)高點(diǎn)和低點(diǎn)預(yù)期的基差從來(lái)沒(méi)有這么大。眼下，全球金屬庫(kù)存極低，投資者對(duì)供需平衡判斷的微小差異，都可能對(duì)價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生較大的影響。從２００５年７月投資者對(duì)未來(lái)銅價(jià)以及對(duì)其他金屬的調(diào)查結(jié)果中，我們可以看到，即使*大膽的預(yù)測(cè)也過(guò)于謹(jǐn)慎。未來(lái)，投資者還將不斷上調(diào)價(jià)格預(yù)期，水漲船高，不可避免。
如果扣除通貨膨脹，按照金屬真實(shí)價(jià)格來(lái)衡量，目前的價(jià)格水平大打折扣。目前的金屬價(jià)格較２０世紀(jì)８０年代末期的高點(diǎn)還要低４０％，這意味著價(jià)格具備較大的上漲潛力。由于新的衍生品不斷推出，全球消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)，金屬市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格底部將被抬高。我們認(rèn)為本輪金屬行情仍有上漲空間，直到利好消息淡出，供應(yīng)有效增加。
過(guò)去一年，有色金屬價(jià)格同一些主導(dǎo)需求指數(shù)嚴(yán)重背離，許多人困惑不解。消費(fèi)需求下降也加劇了市場(chǎng)的看空氣氛。金屬價(jià)格到底為什么沒(méi)有跟隨這些指數(shù)下跌？我們認(rèn)為有三大理由，一是經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，二是供應(yīng)不足，三是庫(kù)存低。這三大理由也構(gòu)成我們對(duì)２００６年繼續(xù)看好的原因。
２００６年，我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格將繼續(xù)上漲，首推鋅，緊隨其后的依次是鎳、銅、鋁、錫和鉛。上半年，這些金屬在目前現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)上仍將有１０％～１５％的上漲潛力，然后出現(xiàn)周期性頂部。金屬遠(yuǎn)期合約機(jī)會(huì)較大，特別是鋅。盡管眼下鎳供應(yīng)過(guò)剩，但是我們預(yù)期市場(chǎng)供應(yīng)將趨緊，現(xiàn)貨將重新呈現(xiàn)升水。
主要利率仍處于歷史偏低水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，未來(lái)美元走勢(shì)疲弱，這些因素對(duì)于工業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)極為有利。當(dāng)然，持相反意見(jiàn)的人士認(rèn)為，全球主要利率進(jìn)入上升通道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿變數(shù)。然而，我們認(rèn)為這些擔(dān)憂沒(méi)有必要。即使中國(guó)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)投資驅(qū)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下降，金屬需求仍將保持旺盛的態(tài)勢(shì)。其他新興市場(chǎng)的金屬需求也很強(qiáng)勁，例如印度。
有色金屬已經(jīng)連續(xù)４年上漲，銅價(jià)維持歷史高位，鋁和鋅價(jià)創(chuàng)出１７年以來(lái)新高。需求強(qiáng)勁，價(jià)格高企，金屬產(chǎn)量必然會(huì)受刺激增加。但是從中短期來(lái)看，希望新增產(chǎn)量沖擊市場(chǎng)，概率不大，因?yàn)樯a(chǎn)廠家成本也在逐級(jí)上升。
人們還擔(dān)心基金對(duì)價(jià)格形成威脅。長(zhǎng)線投資基金正在不斷涌入商品市場(chǎng)，包括有色金屬市場(chǎng)。不過(guò)，總體來(lái)看，基金多頭頭寸并不大。所以由基金引發(fā)的價(jià)格大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)很小。即使價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，幅度將十分有限，因?yàn)橄M(fèi)買盤和基金在低位承接踴躍。
基本金屬預(yù)期概述
鋁：由于電解鋁廠生產(chǎn)成本壓力不斷上升，消費(fèi)需求旺盛，期鋁遠(yuǎn)期合約價(jià)格穩(wěn)定上漲。高價(jià)氧化鋁制約著中國(guó)電解鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張，電力短缺則影響到西方國(guó)家電解鋁廠的生存。未來(lái)，隨著消費(fèi)者庫(kù)存的建立，中國(guó)出口鋁的減少，鋁庫(kù)存將進(jìn)一步下降。近期，得力于倫敦鋁價(jià)的上漲，中國(guó)鋁出口量增加。但是這種勢(shì)頭難以持續(xù)，因?yàn)�，中�?guó)政府明確表示要限制高耗能產(chǎn)品的出口，必要情況下，可能再次提高鋁錠出口關(guān)稅。２００６年*季度，ＬＭＥ三月期鋁有望沖擊２５００美元／噸。
銅：生產(chǎn)廠家遠(yuǎn)期賣壓緩解，消費(fèi)者積極下單，長(zhǎng)線組合基金介入，使得遠(yuǎn)期合約較近期合約上漲更快。銅基本面良好如初：消費(fèi)企業(yè)庫(kù)存偏低；全球消費(fèi)需求強(qiáng)勁；銅廠不僅面臨銅礦品質(zhì)問(wèn)題，而且計(jì)劃增產(chǎn)或者新建的銅廠面臨水、電、勞力和外匯成本上升、無(wú)法按期達(dá)產(chǎn)的尷尬局面。銅價(jià)飆升，２００６年工人罷工將不可避免。銅供應(yīng)出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)惹怒敏感的銅價(jià)——因?yàn)楫a(chǎn)能不足，庫(kù)存偏低，銅價(jià)下跌幾無(wú)借口。我們認(rèn)為ＬＭＥ三月期銅極可能沖擊５０００美元／噸的高位。
鉛：我們認(rèn)為鉛價(jià)已經(jīng)接近頂部。由于鉛庫(kù)存偏低，價(jià)格下檔支撐明顯，但是缺少其他金屬上漲的動(dòng)力。中國(guó)仍是鉛凈出口國(guó)，全球鉛產(chǎn)量不斷增加。短期內(nèi)，ＬＭＥ三月鉛價(jià)將圍繞１０００～１１５０美元／噸的區(qū)間運(yùn)行。
鎳：２００５年下半年，由于不銹鋼減產(chǎn)，消費(fèi)者削減庫(kù)存，鎳需求十分疲弱，鎳價(jià)下跌了約３０％。不過(guò)，此輪鎳價(jià)下跌的底部１１５００美元／噸仍屬于歷史高位水平。由于鎳礦供應(yīng)不足，導(dǎo)致減少了４５０００噸鎳的生產(chǎn)，鎳價(jià)得以支撐。盡管鎳庫(kù)存在增加，從歷史角度來(lái)看，仍屬于偏低水平，鎳市場(chǎng)前景光明。中國(guó)鎳進(jìn)口需求上升，一家歐洲不銹鋼廠鎳需求回升，鎳礦供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢——這些因素將打破未來(lái)鎳供應(yīng)過(guò)剩的格局，鎳價(jià)上漲似乎盡在情理。ＬＭＥ三月鎳價(jià)短期上漲目標(biāo)為１５５００美元／噸。
錫：和鎳一樣，２００５年下半年，錫價(jià)也出現(xiàn)了下跌。ＬＭＥ三月期錫在短暫試探２００天均線６０００美元／噸下方之后企穩(wěn)。錫基本面正在改善。短期來(lái)看，亞洲錫生產(chǎn)廠家受到季風(fēng)影響，全球錫生產(chǎn)普遍成本較高，抑制了生產(chǎn)廠家在６０００美元／噸以下的拋盤興趣。雖然錫價(jià)受挫于基金趨勢(shì)性拋盤，但是中國(guó)電子行業(yè)的蓬勃發(fā)展，錫焊的重新啟用，將導(dǎo)致錫消費(fèi)旺盛。短期來(lái)看，ＬＭＥ三月錫價(jià)有望重上７０００美元／噸。
鋅：２００５年下半年以來(lái)，鋅緊隨銅價(jià)，強(qiáng)勁上揚(yáng)。２００６年，鋅將仍是金屬中的亮點(diǎn)。鍍鋅鋼對(duì)鋅需求強(qiáng)勁及供應(yīng)不足，導(dǎo)致ＬＭＥ鋅庫(kù)存持續(xù)下降。今后幾年，鋅礦后續(xù)新增產(chǎn)量仍然十分渺茫，中國(guó)對(duì)鋅進(jìn)口需求不斷增長(zhǎng)，所以鋅價(jià)前景可觀。市場(chǎng)有些人士擔(dān)心中國(guó)鋅礦產(chǎn)量較預(yù)期要大得多，我們認(rèn)為中國(guó)鋅礦規(guī)模普遍偏小，而且很快就會(huì)被開(kāi)采完畢，因此２００６年鋅市場(chǎng)仍然處于短缺。由于ＣＴＡ基金在鋅上頭寸較大，任何價(jià)格回調(diào)都可視為買入良機(jī)。預(yù)計(jì)２００６年，ＬＭＥ三月期鋅目標(biāo)價(jià)位為２２００美元／噸，遠(yuǎn)期合約也蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)。
消費(fèi)需求依然旺盛
西方世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于工業(yè)金屬市場(chǎng)極為有利。經(jīng)歷２００５年第二季度下滑之后，需求指數(shù)再次昂首，美國(guó)、歐洲和日本的制造業(yè)數(shù)據(jù)表明這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)。人們之所以對(duì)金屬需求和市場(chǎng)價(jià)格上漲持懷疑態(tài)度，是因?yàn)樗麄儞?dān)心利率上調(diào)的影響。然而，縱觀歷史，利率同金屬價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。況且，目前利率仍處于較低水平，無(wú)疑會(huì)刺激制造業(yè)。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍將上調(diào)利率，到２００６年*季度，利率目標(biāo)為４．７５％。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也*終走出了低谷。２００５年底，歐洲央行５年來(lái)*上調(diào)利率。歐洲消費(fèi)信心隨之大幅提高，失業(yè)擔(dān)心下降，德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)見(jiàn)好。２００６年，日本經(jīng)濟(jì)將保持復(fù)蘇的步伐，真實(shí)ＧＤＰ將增長(zhǎng)２．３％。而且日本經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)入戰(zhàn)后*漫長(zhǎng)的增長(zhǎng)期。基于如此良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，金屬價(jià)格下跌的可能性不大。
當(dāng)然，２００５年，具體的金屬消費(fèi)需求數(shù)據(jù)多數(shù)并不那么“牛氣”。無(wú)怪乎許多投資者看空市場(chǎng)。比如，２００５年，美國(guó)銅消費(fèi)大幅下降，遠(yuǎn)不如工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)。在其他許多地區(qū)，情況大同小異，只有“新興市場(chǎng)”如中國(guó)和印度，這一年金屬需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。這是因?yàn)椋?，訂單下降；第二，消費(fèi)者積極尋求替代品；第三，半成品制造業(yè)中，廢金屬使用量不斷增加；第四，消費(fèi)企業(yè)削減庫(kù)存。
考慮到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，２００６年消費(fèi)企業(yè)大幅度削減庫(kù)存，可能對(duì)未來(lái)市場(chǎng)供需及價(jià)格產(chǎn)生積極影響。由于銅現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺，消費(fèi)企業(yè)不愿意大規(guī)模備庫(kù)存。不過(guò)，價(jià)格一旦走軟，他們就會(huì)成為下檔的買盤。他們或許利用外匯匯率變化來(lái)降低采購(gòu)成本，比如美元兌其他主要貨幣繼續(xù)貶值。
此外，這些年來(lái)，市場(chǎng)低估了中國(guó)金屬消費(fèi)需求——不僅是金屬分析師，更重要的是生產(chǎn)廠家。我們認(rèn)為未來(lái)幾年，中國(guó)銅消費(fèi)潛力仍將被低估，我們對(duì)中國(guó)金屬需求長(zhǎng)線看好，盡管這期間暫時(shí)有放緩的階段。雖然中國(guó)已經(jīng)成為全球*大的金屬消費(fèi)市場(chǎng)，但是同其他亞洲國(guó)家相比，中國(guó)人均金屬消費(fèi)量仍處于非常低的水平。
同西方國(guó)家一樣，許多中國(guó)投資者對(duì)金屬價(jià)格持續(xù)上漲困惑不解，消費(fèi)企業(yè)難以承受，不愿意在高價(jià)購(gòu)貨。ＬＭＥ和上海期銅的巨大價(jià)差，吸引中國(guó)投資者買進(jìn)上海期銅，拋空ＬＭＥ期銅，進(jìn)行套利交易。他們擔(dān)憂世界經(jīng)濟(jì)增速放緩*終對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。然而，他們忽視了一點(diǎn)，中國(guó)大規(guī)模的城市化，推動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，金屬需求十分旺盛，可以說(shuō)超乎想像。此外，居民收入增長(zhǎng)，也刺激了金屬消費(fèi)，如汽車、空調(diào)和電子產(chǎn)品。
所以，即使西方世界經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)仍將擔(dān)當(dāng)全球金屬消費(fèi)市場(chǎng)的主力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展生機(jī)勃勃，我們預(yù)期２００６年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)８
