2003年以來，由于中國經(jīng)濟尤其是固定資產(chǎn)投資的迅猛增長，加上世界經(jīng)濟高增長以及美元貶值因素，全球金屬供應由過剩轉(zhuǎn)為不足，價格大幅上揚，不少金屬價格迭創(chuàng)歷史新高，全球大宗商品(準確說應該是資源性大宗商品)已步入十年甚至是百年一遇的大牛市當中。 

　　2006年整體景氣依然 

　　由于2006年中國及世界經(jīng)濟增長將略有下降，另一方面，全球主要有色金屬產(chǎn)量總體可保持較快增長，因此2006年全球有色金屬供應緊張局勢總體上將繼續(xù)趨于緩解。結(jié)合國內(nèi)外有關機構(gòu)的分析預測，我們預計2006年有色金屬中，鋅和鋁的供應缺口將擴大，錫和鎳過剩量進一步增加，但錫的過剩量預計仍不會太大，而銅和鉛的供應則由2005年的短缺轉(zhuǎn)為過剩。貴金屬方面，由于大量官方儲備的存在以及投資需求的變幻莫測，加上首飾業(yè)需求的價格彈性相對較大，我們認為從某種意義上說，是市場對于貴金屬價格的預期在決定著供應缺口，而不是供應缺口在決定貴金屬的價格。 
　　毫無疑問，目前國內(nèi)外有色金屬價格整體上正處于巔峰狀態(tài)，而供求關系方面的預測數(shù)據(jù)同樣也支持2006年有色金屬價格進一步走高，不過，由于投機因素，特別是相關金屬短期的基本面仍然有利于多頭。
　　對于2006年以及更長時期內(nèi)全球有色金屬價格走勢，我們認為2006年下半年起主要有色金屬價格將趨于回落，在經(jīng)過一至兩年的調(diào)整之后將有所回升，而此間多數(shù)有色金屬價格低點將較本輪行情之前的周期低點可望高出50%以上。 
　　
　　銅：價格逐漸脫離基本面 

　　2006年國內(nèi)外銅價的走勢將因國儲局和基金的對峙而充滿懸念，從油價和鎳價均飆升了三倍多來看，也不排除銅價在基金的瘋狂操縱下同樣上漲3倍以上。而且油價的見頂是在美國等多個國家動用戰(zhàn)略儲備后才達成的，銅價方面，由于美國銅資源自給率達到80%，因此，中國要平抑銅價，要么是擁有足夠多的銅儲備，要么能對2007年后將可能嚴重過剩的電力行業(yè)投資進行調(diào)節(jié)，從而達到減少或推遲中國銅消費。另一方面，2005年以來銅冶煉投資的熱潮已引起了國家發(fā)改委的高度關注，但由于熱潮尚處于初始階段，只要措施有力，有機會避免類似于電解鋁和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩悲劇，因此，我們認為未來銅冶煉加工費趨勢應該是緩慢回落，行業(yè)前景總體謹慎樂觀。 

　　鋁：行業(yè)前景漸趨明朗 

　　2006年歐洲預計有超過50萬噸電解鋁產(chǎn)能因電力供應緊張而關閉，與此同時，中國23家電解鋁骨干企業(yè)決定聯(lián)合減產(chǎn)10%，加上電解鋁出口稅將提高至10%，因此2006年國際鋁價小幅上揚應可期，而國內(nèi)市場鋁價仍將扮演跟風的角色。當然，由于中國電解鋁過剩產(chǎn)能龐大，加上全球原鋁庫存高企，因此我們不認為2006年期鋁會有大級別的牛市產(chǎn)生。雖然如此，隨著中鋁入主焦作萬方和關鋁股份，加上行業(yè)集中度有所提高，可以確定國內(nèi)電解鋁上市公司的景氣低谷已基本過去，而每一次可能的氧化鋁價格上調(diào)對于擁有大量長單的電解鋁上市公司而言，其利好成份也是遠大于利空。另外，2006年全球氧化鋁供應可能會出現(xiàn)少量過剩。不過，我們預計上半年全球氧化鋁供應仍將維持偏緊格局，相應地，氧化鋁現(xiàn)貨價格小幅上行的機會亦仍然存在。 

　　鉛鋅：資源稀缺支撐價格 

　　2006年全球精鉛供應將少量過剩，但由于全球鉛資源的相對稀缺性，在其他一些有色金屬價格上漲的烘托之下，承受了2005年精鉛產(chǎn)量大幅增長壓力的鉛價仍有一定的上行機會。鉛冶煉方面，由于廢鉛和精礦供應的增加，2005年鉛冶煉加工費有所回升，如果政府進一步提高鉛冶煉行業(yè)環(huán)保要求，則鉛冶煉加工費亦仍有繼續(xù)上漲可能。 
　　對于鋅來說，由于未來兩年鋅礦供應難有大增長，因此鋅價中期走勢值得期待。LME鋅價挑戰(zhàn)1870美元/噸的歷史記錄并創(chuàng)出新高已沒有太大懸念，現(xiàn)在問題是鋅價能否在此基礎上進一步挺進至2100美元/噸。

　　錫：價格已近底部區(qū)域 

　　目前國內(nèi)外錫價僅較此前的低點高出約60%，因此理論上錫價已接近中期底部區(qū)域(雖然短中期回升空間比較有限)，而且全球(特別是印尼)錫產(chǎn)量在經(jīng)歷2005年的大幅增長之后，由于基數(shù)的提高，未來增產(chǎn)潛力比較有限，與此同時，印尼*大的錫生產(chǎn)商已開始減產(chǎn)，2006年全球錫供應過剩程度可能會比較輕微，錫價走勢也具有一定懸念。從這個角度看，錫業(yè)股份在其業(yè)績下降風險得到一定釋放后或?qū)⒚媾R一定的戰(zhàn)略性建倉機會。 

　　鎳：價格仍有下行空間 

　　由于鎳價高企，2005年以來，隨著不銹鋼廠商減產(chǎn)及非鎳和節(jié)鎳型不銹鋼產(chǎn)量的大幅增長，全球鎳的消費受到較大抑制。由于目前12000美元/噸的價位仍無法激起不銹鋼廠商的興趣，與此同時鎳生產(chǎn)商的利潤則仍十分豐厚，減產(chǎn)動力不足，由此我們預計2006年國內(nèi)外鎳價仍有一定下行空間，其中LME鎳價不排除下探10000美元/噸的可能性。 

　　黃金：硬通貨本色漸顯露 

　　黃金因同時具有貨幣屬性和商品屬性，從而使得單純地依據(jù)某一種貨幣(如美元)或某一種商品的價格來判斷黃金價格走勢易失之偏頗。我們認為，從黃金作為一種具有貨幣功能的金屬的角度出發(fā)，金價應該更多地與金屬市場的整體走勢相關，而有關這一點在黃金價格與LMEX指數(shù)走勢的比較中也可以得到印證。根據(jù)前述有關2006年國內(nèi)有色金屬價格漲幅的預測，在經(jīng)一定調(diào)整后，我們預計2006年LMEX年平均指數(shù)水平漲幅可達10%以上，與前述有關2006年黃金平均價格漲幅的預計較為接近。